Langläufer: Wenn eine Anleihe 30, 50 oder 100 Jahre läuft

Warum der Kurs so stark reagiert

Der Kurs einer Anleihe ist der heutige Wert aller künftigen Zahlungen. Beim Nullkupon-Bund gibt es genau eine – 100 im Jahr 2050 –, und steigt die Rendite, mit der man sie abzinst, von −0,1 % auf 3,7 %, schrumpft ihr Barwert von 103 auf 42. Das ist keine Krise des Schuldners, sondern Arithmetik. Die Kennzahl dafür heißt Duration: rund 23 beim Nullkupon-Bund, 21 beim BTP, 38 bei der Österreich-Anleihe, etwa 8 bis 9 bei 10-jährigen Staatsanleihen (siehe Renditen von Staatsanleihen seit 1970). Ein Prozentpunkt mehr Rendite kostet grob so viele Prozent Kurs.

Die Beispiele zeigen drei Dinge. Ein hoher Kupon schützt nicht, er verschiebt nur: Der Bund 4,75 % 2040 kostete, als das allgemeine Zinsniveau bei null lag, 218 und hat seitdem 48 % verloren – weniger als der Nullkupon-Bund mit rund 64 %, aber immer noch einen großen Teil, obwohl er jedes Jahr 4,75 % Zinsen zahlt. Bei ähnlicher Rendite entscheidet der Kupon über die Kurshöhe: Frankreich und Italien werden beide 2072 fällig, doch die Frankreich-Anleihe mit 0,5 % steht bei 21, der BTP mit 2,15 % bei 53. Und die Laufzeit wirkt nicht unbegrenzt: Die Österreich-Anleihe hatte auf ihrem Hoch bei 0,4 % Rendite eine Duration über 70, heute bei 3,1 % nur noch 38 – Zahlungen in 80 oder 100 Jahren sind fast nichts mehr wert. Deshalb werden Langläufer eher gehandelt als gehalten: Sie sind die reinste Wette auf ein sinkendes allgemeines Zinsniveau, die der Anleihemarkt bietet.